纸浆期货自去年11月初开始的上涨趋势非但没有因时间的推移而减弱，反而变得愈发猛烈。春节过后，期价突破1月末2月初的震荡小平台，大幅走高，几乎是每日一个上市新高。

与价格一路飙升形成鲜明对比的是实际需求的萎靡，就目前的情况来看，纸厂何时才能大规模补库？此轮涨势的上升空间还有多大？文华财经【机构会诊】板块邀请资深纸浆期货专家为您深入阐述。

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【文华财经】：春节后，纸浆延续强势，期货价格每天都在刷新上市新高，您认为当前市场为何如此强势？

方正中期期货研究院软商品研究员 汤冰华：节前市场较为担忧假期海外市场的风险，因此盘面调整陷入震荡。但伴随假期海外再通胀交易的深入，以原油、伦铜为首的商品大涨，打消了国内市场的担忧，使纸浆延续去年四季度的交易逻辑，即对疫情后需求较为乐观的预期。同时供应端因2020年国内进口量略降，导致阶段性供给压力不大。纸张继续提价为木浆继续上行提供了想象空间，由于需求尚未恢复，因此实际落地待观察，但强成本推动下，节后几日生活用纸、文化纸报价也偏强。

国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 高琳琳：宏观来看：当前市场普遍接受的“顺周期”是指制造业周期修复，中下游补库，上游资源品会首先表现出反弹。疫情后国内外通过货币、财政政策支持实体经济，输入型通胀表现尤为明显，国内外房地产后周期，也带动了产业链中下游企稳反弹，周期品受益。纸浆属于供应主要在国外，需求主要在国内的品种，国内需求在疫情影响后的快速修复，以及外围市场终端消费在疫情拐点之后的反弹都为纸浆趋势走强提供了支撑。

基本面来看：纸浆延续强势，迭创新高背后一方面我们看到新一轮外盘浆价已经报出，较上一轮上涨90-120美元/吨，也就是成本支撑上涨了585-780元/吨，提振节后纸浆市场信心；二是3月份是下游文化纸市场需求小高峰，党建和秋季教辅教材需求也使浆价上涨再获支撑；三是可以观察到2月份，国内主流的四大港口——青岛港、常熟港、保定地区、高栏港库存总量为158.7万吨左右，出现了近两年的最低库存量，这个数值较2020年度最高库存量下降66.8万吨，降幅超过29%，前期抑制浆价上涨的主要矛盾得到了一点缓解。

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【文华财经】：虽然纸浆价格一路狂飙，实际下游需求并不旺，春节前基本处于有价无市状态，据您了解节后下游需求如何？纸厂何时才能大规模的补库？

方正中期期货研究院软商品研究员 汤冰华：对于木浆需求，单纯从2020年中国纸张产量看，后者在下半年就实现正增长，因此需求并不差。需求上，白卡纸较好，近期生活用纸也在积极跟涨，文化用纸一般，利润上看除白卡纸外，其余纸张即期利润下降较快，但大纸厂有低价库存到货，因此受影响较小。纸厂大规模补库尚难看到，主要是前面提到的利润原因，若随着春节影响结束，纸张价格提涨落地，则纸厂补库有望增加。

国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 高琳琳：中大型纸厂，原料采购多以长约形式为主，原料库存相对充裕。国内主流区域的中大型纸厂木浆原料库存维持6-8月区间运行。而对市场流通盘有需求的中小纸厂，由于资金的压力，购买能力有限，维持刚需采购，平均3-10天采购一次，且每次采购仅有2-8车左右，并且对高价接受度相对偏低。短期来看，大规模补库的可能性不大，稳定长约和刚需采购仍然是主流。

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【文华财经】：纸浆价格目前已经站上了7300元/吨，自去年11月开始已经大涨逾50%，未来空间还有多少？

方正中期期货研究院软商品研究员 汤冰华：大涨过后，从利润和绝对价格看，纸浆估值均已较高，但流动性宽松及经济复苏预期之下，再通胀交易持续，导致高估值的商品仍面临较强支撑。从时间上看，当前的交易逻辑可能会持续到真实需求得以验证前，而大型纸厂前期低价库存通过成品纸兑现利润后，将考验高价纸浆的需求，届时纸浆面临的压力或将增加。同时疫情后需求继续改善的可能较大，而浆厂供应能否增加更为重要。由于纸浆价格已远离成本位，因此上方空间不好判断，下游负反馈形成前，仍有望继续上行，因此无货情况下谨慎做空。

国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 高琳琳：在外盘拉涨、下游原纸涨价函、以及资金追捧、终端修复预期等多方因素影响下，针叶浆报盘延续偏强走势。后期实际终端需求的证伪或证实以及内需外贸情况值得跟踪，期货盘面受资金面影响较大，若后期基本面支撑难以有效跟进，恐有调整风险，追涨仍需谨慎。技术上来看，趋势形态良好，站稳7000后向上空间继续打开，短期先看8000元/吨。